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2019-01-11 09:44:51 来源:第一财经日报 作者:似风 打印 字号:  

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  截至2018年3月底,日本沙龙娱乐官网已经进入约四成上市企业的前10大股东之列,并成为其中5家上市企业的最大股东。

  日前,对于中国沙龙娱乐官网购买股票ETF(指数基金)的可行性,一度引发热议。但多数观点认为,中国沙龙娱乐官网仿效日本沙龙娱乐官网购买ETF不可行。沙龙娱乐官网原调统司司长盛松成表示,中国沙龙娱乐官网直接购买股票或者ETF的理由不成立。

  根据《中国人民银行法》第四章第二十三条规定,沙龙娱乐官网可以在公开市场上买卖国债、其他政府债券金融债券及外汇。盛松成称,理论上,法律并没有明令禁止沙龙娱乐官网购买股票或股票ETF的行为。但从各个方面考虑,沙龙娱乐官网没有必要直接购买股票,因为这容易加大股价波动性,很可能扰乱市场定价功能;沙龙娱乐官网货币政策工具箱里储备工具较多,目前仍应该坚持稳健的货币政策;沙龙娱乐官网进入股票市场,将出现监管难题,并且容易影响沙龙娱乐官网货币政策的独立性;健康的股市取决于上市公司和证券市场制度改革。

  再看宽松政策的鼻祖日本沙龙娱乐官网,早在2001年,就是量化宽松(QE)的始作俑者,远早于2008年金融危机后才开始QE的美联储。更值得一提的是,日本沙龙娱乐官网从2010年开始购入ETF指数基金,如今ETF的年度购买规模已经从此前的3万亿日元翻倍为6万亿日元,占日本ETF的近80%,日本沙龙娱乐官网也已买成了近40%日本上市公司的主要股东,全球只此一家。

  尽管从2010年至今,日经225指数涨幅高达近170%,然而日本和海外各界对于沙龙娱乐官网直接入市买股票的做法仍存在担忧,例如,有观点认为日本沙龙娱乐官网人为推高了股价,使得机构和个人投资者难以持续买入,日本沙龙娱乐官网更是骑虎难下;也有观点提及,日本沙龙娱乐官网成为大股东,但又不行使投票权,已经影响到部分上市公司的运作;此外,拉动财富效应的目的似乎并未实现,日本经济多年来没有完全复苏,通胀持续低迷。

  日本的漫漫宽松路

  20世纪90年代开始,随着泡沫经济的破灭,日本面临经济长期低迷、金融市场动荡、不良债权问题加剧的局面。1999年2月至2001年3月,日本沙龙娱乐官网开始实行零利率政策。

  为了进一步刺激经济,2001年3月至2006年3月日本迎来了零利率与QE并行的时期。2005年开始,日本宏观经济基本面向好,全年有三个季度的经济增长超过5%,快于美国、欧盟同期的增长步伐,核心CPI也转为正增长。2006年3月9日,日本沙龙娱乐官网宣布终止实行了5年之久的QE,将准备金活期账户余额从30万亿~35万亿日元减少到6万亿日元左右。2006年7月16日又宣布结束零利率政策,将基准利率提高至0.25%。

  然而不巧的是,2008年金融危机又将全球沙龙娱乐官网拽入了宽松的浪潮之中,美联储先发制人推出零利率和QE的组合。2009年第一季度,日本经济增速惊人地出现了4%的负增长,同时国内CPI持续走低。2010年10月5日,日本沙龙娱乐官网重新推行零利率政策,10月28日创立总额为35万亿日元的基金,用于购入各类资产为市场提供流动性。而持续的经济萎缩,外加2011年“3·11”大地震及核泄漏事故更使日本遭受重创,在此后的两年内,日本沙龙娱乐官网先后8次扩大量化宽松规模共计66万亿日元。截至2012年末,量化宽松总规模高达101万亿日元。

  日本沙龙娱乐官网在宽松的路上越走越大胆,并被国内机构赋予了“拖住股市”的外号。日本沙龙娱乐官网前行长白川方明最早在2010年10月提出,将沙龙娱乐官网购买股票ETF作为货币宽松政策的一部分,规模为每年4500亿日元,主要目的是刺激本土投资者的风险偏好,降低权益资产的风险溢价,从而降低权益资本成本以刺激企业进行主动投资。

  随后,从安倍晋三2012年末正式就任日本首相后推行“三支箭”刺激政策,日本沙龙娱乐官网对ETF的购买也越发失去了节制。日本沙龙娱乐官网迫于政府的强大压力,于2013年1月22日宣布引入新的通胀目标和开放式资产购买计划,称为QQE(量化和质化宽松)。至此,日本进入了无限期、开放式超宽松政策时期。

  QQE的具体政策主要分为四大点:第一,扩大基础货币规模。通过调节无抵押隔夜拆借利率来影响基础货币;第二,扩大国债购买规模、扩展国债剩余期限,鼓励收益率曲线中利率的进一步下降;第三,扩大股票ETF和J-REIT(日本房地产上市投资信托)的购买规模,以降低资产价格的风险溢价;第四,持续推行QQE,以实现2%的物价稳定目标。最为主要的是,日本沙龙娱乐官网希望通过改变实质性预期,从而实现物价上涨2%的目标。

 日本沙龙娱乐官网买成大股东

  第一财经记者查阅日本沙龙娱乐官网网站数据发现,截至去年12月,日本沙龙娱乐官网2018年购买ETF金额合计达6.5040万亿日元(约合人民币4000余亿元),年购买额首次超过6万亿日元。

  在2016年7月,日本沙龙娱乐官网加码货币宽松,将ETF年购买额从约3.3万亿日元提升至约6万亿日元。此前ETF购买的最高纪录为2017年的5.9033万亿日元。第一财经记者梳理发现,虽然日本沙龙娱乐官网并没有披露换算之后等同于多少的单一企业持股,但通过其过去的购买记录以及企业和ETF的报表推算,估计日本沙龙娱乐官网至少在超过200家日经225企业是前10大股东。也有机构测算,早在一两年前,日本沙龙娱乐官网就持有优衣库的母公司迅销集团9%的股权、酱油品牌龟甲万5%的股权,在乐器制造商山叶及建筑公司大和建设都是第三大股东。日本沙龙娱乐官网对日本蓝筹股的持股,已经超越两大基金贝莱德及先锋集团。

  截至2018年3月底,日本沙龙娱乐官网已经进入约四成上市企业的前10大股东之列,并成为其中5家上市企业的最大股东。日本沙龙娱乐官网仍将购买ETF和购债作为达成2%通胀目标的手段,日本沙龙娱乐官网行长黑田东彦去年表示,“(买入ETF)发挥了一定作用”。

  然而,日本沙龙娱乐官网也意识到了购买ETF引发的个股扭曲等问题,并开始进行微调。

  2018年7月的议息会议上,日本沙龙娱乐官网维持了-0.1%的负利率政策,并维持ETF和JREIT的年度购买规模分别为6万亿日元和900亿日元不变,但微调了购买ETF的结构。日本沙龙娱乐官网宣布增加追踪TOPIX(东证指数)的ETF购买量,此前年度购买量为2.7万亿日元,今后为4.2万亿元日元;减少对追踪三大指数(TOPIX、日经225指数和JPX日经400指数)中任意一指数的ETF购买量,此前年度购买量3万亿日元,今后为1.5万亿日元;总购买量不变,从2018年8月6日起生效。

  第一财经记者当时也提及,增加东证指数ETF购买量后,日本沙龙娱乐官网持有的ETF将覆盖更广泛的个股,因此对股市的影响也会减少。日经平均指数由价格作为个股在指数中权重的依据,而东证指数则以市值作为设定权重的依据。此前,由于ETF购买偏重于日经平均指数,黑田东彦受到指责。市场担忧,日本沙龙娱乐官网主导了日经平均指数部分个股的交易。

  黑田骑虎难下

  日本沙龙娱乐官网是全球唯一一家如此大量入市的沙龙娱乐官网,即使是危机后大规模扩表至4.5万亿美元的美联储,也只是购入了大量国债和住房抵押支持证券(MBS),并未涉及股票ETF。

  其他沙龙娱乐官网也有直接入市的情况,例如瑞士沙龙娱乐官网和丹麦国家主权财富基金等早前就介入股市,还投资了不少美股科技股,截至2018年三季度末,瑞士沙龙娱乐官网的总股票市值达到1672亿美元,其中持有美股市值超越875亿美元,占外汇总资产的10%。但是,只有日本将入市作为危机后刺激政策的一部分。

  尽管日本当前经济已较危机后不断复苏,但是关键的通胀率仍远远无法实现2%的目标(仅1%左右)。效果欠佳,日本沙龙娱乐官网“骑虎难下”,它并没有美国经济的基本面支持,因此也无法像美联储那样义无反顾地迈上货币政策正常化进程。

  购买ETF同时令黑田东彦没少受各界指摘。除了对于扭曲个股价格的担忧,由于市场悲观预期并未消散,且人们担心日本沙龙娱乐官网可能会撤出,因此近年来日股市盈率开始走低。

  此外,各界认为,购买ETF更可能助推“小市值”股票的价格。例如迅销集团在日经225中占比高达7.5%,但是在整个东京指数的占比仅为0.3%。受益于过去日本沙龙娱乐官网大量买入日经225ETF的举措,迅销集团的市盈率达到了38倍,远超过平均13.5倍的估值水平。这也是日本沙龙娱乐官网去年为何微调ETF购买结构的原因之一。

  “尽管宽松边际效应下降,但在通胀未触及2%、政府备受压力情况下,日本沙龙娱乐官网只能继续行动,除非换一任行长,才可能将此前的政策全盘推翻。”渣打财富管理首席策略师王昕杰对记者表示。

关键词: 人民币 美元 CPI 日元 债券


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